中国的实际GDP增长从第一季度的10.6%下降至第二季度的年同比10.1%，弱于预期。6月份CPI通胀从5月份的7.7%回落至年同比7.1%，弱于预期。数据表明政府和中国人民银行可能会至少在未来2-3个月里坚持他们的紧缩态势不变。然而，受信贷状况已经偏紧和增长前景不确定的影响，我们不认为中国人民银行在紧缩货币政策方面将更加激进。相反，中国银行(601988,股吧)将继续当前的紧缩政策，其中包括提高存款准备金率（到2008年底再提高250基点），允许人民币升值（但升值步伐放缓），继续控制银行贷款额度，并保持利率不变。

　　尽管第二季度的GDP增长和6月份的CPI通胀双双弱于预期，但6月份的其他经济数据均强于预期。6月份工业生产增长维持在年同比16.0%的水平不变。6月份名义零售增长从5月份的21.6%反弹至年同比23.0%。鉴于6月份零售价格通胀从5月份的7.5%放缓至年同比7.1%，实际零售增长的增强幅度可能还要更大。

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　　6月份名义城镇固定资产投资增长也从5月份的25.6%反弹至年同比26.8%（年初至今），强于预期。然而，考虑到大宗商品和原材料成本的快速上涨，实际固定资产投资增长应该不如名义增长那么强劲。

　　尽管GDP增长已经连续四个季度出现下降，并且CPI通胀在过去四个月里一直处于下降趋势，但两项指标都依然处于高位水平。尽管发生了严重的自然灾害，信贷收紧并且外部需求愈加疲软，但6月份强于预期的经济数据表明增长动能依然强劲。特别是，固定资产投资增长的反弹表明政府和中国人民银行可能无法很快放松其紧缩政策，因为强劲的投资增长将不仅创造对于大宗商品和原材料的更多需求（因此加重上游通胀压力），而且也可能导致我们看来已经过剩的产能进一步增加。

　　另外，CPI通胀前景依然存在不确定性。尽管6月份食品价格较5月份有所下降，但最新的价格数据显示：由于南方发生洪涝灾害，自6月份的最后两周以来，食品价格已经出现了反弹。同时，燃料和电力价格上调所带来的大部分影响将在7月份而不是6月份显现出来，因为它们在6月份的最后一周或7月份初开始执行。因此，7月份的CPI通胀很有可能会出现反弹。假如中国人民银行过早放松货币紧缩政策，那么CPI通胀的潜在反弹可能会加剧通胀预期，并使得通胀更加难以控制。

　　展望未来，随着全球经济减速的影响变得更加明显，我们认为中国的经济增长将在下半年和2009年显著减弱。持续的政策紧缩也将放缓实际投资增长，而高通胀和股价下跌可能会通过负的财富效应来侵蚀实际消费增长。因此，我们预期2008年上半年和2009年GDP增长显著放缓至年同比8.7%和8.0%。