中国航空工业第一集团公司(下称“一航集团”)是中央管理的特大型企业集团，在原中国航空工业总公司的基础上组建而成，是中国大型多元化国有企业集团的典型代表。

　　在“军转民”和“办三产”的历史过程中，一航集团形成了庞大的资产规模和复杂的业务结构。除了核心优势的航空业务外，一航集团还涉足17个非航空产业、30多个非航空行业，共有7大类1000多种产品。

　　根据规划，到2010年，一航集团非航空民品制造业务将实现350亿元的销售额，占集团总收入的23%，而三产服务业(主要包括贸易、金融、地产等)的销售额将达到320亿元，占总收入的21%，非航空业务合计将贡献总收入的40%-50%。

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　　但是，多元化业务结构并没能给一航集团带来高回报，集团整体的资产周转率仅为0.54，净资产收益率不到5%，显著低于国内企业平均12%的资本回报率。重资产与低回报的结果必然导致财务压力上升。目前，一航集团整体的负债率已达到68%，而且随着地产、汽车等业务进一步展开，可以预见，其未来的资金压力还将持续上升。

　　一航集团金融资源严重匮乏

　　一航集团旗下机械制造子公司力源液压(600765,股吧)的现金流状况，黄色为净经营现金流，黑色为融资前的现金流(且粗略称之自由现金流)。

　　在2006年，力源液压(600765,股吧)的自由现金流为-7500万，尽管2007年自由现金由负转正，但随着投资升级，未来投资需求仍将上升。实际上，过去五年，机械行业平均每家上市公司每年的自由现金流为-2300万元。

　　一航集团旗下电子行业子公司深天马的现金流状况。2007年，深天马净投资支出20亿元，自由现金流为-19.2亿元。随着国际上LCD升级速度的加快和国内企业竞争的加剧，深天马未来的投资支出呈上升趋势。

　　再看一航集团的汽车零部件业务，其子公司中航精机(002013,股吧)过去五年平均每年的现金支出达到2500万元，且呈逐年递增趋势，2007年达到7000万元；至于地产行业，则更是一个现金支出大户，中航地产(000043,股吧)2006年自由现金流为-5.1亿元，2007年为-3.9亿元。

　　地产、电子、汽车零部件、机械几大业务的持续投资将给一航集团带来巨大财务压力。即使以过去五年各自行业上市公司平均的现金支出来计算(液晶行业为6.3亿元，汽车零部件行业为3300万元，地产行业为1.67亿元)，上述几项业务加起来每年的资金缺口将达到8.3亿元，而如果一航集团想取得超越行业平均的发展，投资力度恐怕还要加大。

　　如何才能化解这些需持续投资业务的现金压力呢?

　　分拆上市治标不治本

　　在此背景下，一航集团开始谋划下属子公司上市。目前，一航集团旗下有10家上市公司，还有天虹商场、庆安制冷、百慕高科、金城摩托、瑞赛科技等多家拟上市公司。

　　尽管目前上市资产只占一航集团总资产的6.1%，但上市已成其未来几年最重要的战略工作。按照一航集团的规划，它将把非航空业务分别装入重机板块、机电板块、地产酒店板块、金融板块，逐一上市。

　　通过分拆上市，一航集团可以把投资的压力市场化。但如此真能解决一航集团多元化业务回报率低、资金压力大的难题吗?

　　分拆上市虽能够解决高投资业务的融资不足问题，却解决不了高风险业务的投资过度问题，而这是导致许多多元化集团走向衰落的重要原因。

　　在高风险业务上的过度投资曾给许多企业带来致命打击：因秉承多元化战略，西门子进入了通讯业务，结果付出数十亿欧元代价后决定将其剥离；而以零对价购入这一亏损业务后，明基却没能改变其命运，连亏三个季度、累积损失8.4亿欧元后，被迫为其申请破产。

　　同样，在收购了业绩不佳的汤姆逊和阿尔卡特后，TCL也在2006年遭遇19亿元巨亏，险些被勒令退市，后逐步关停欧洲业务后才开始有所好转。

　　此轮次贷危机中倒下的众多金融企业也面临无人敢救的窘境，拥有85年历史曾经挺过经济大萧条和两次世界大战的全美第五大券商贝尔斯登，最后被摩根大通以10亿美元收购，而当时其账面价值为300亿美元，市值为30亿美元，仅其位于曼哈顿的总部大楼还值12亿美元——显然，对高风险业务的持续投资需要格外谨慎，多元化集团就更是如此。