□核心访谈

　　编者按：上周沪综指下跌1.29%，这是连续第五周收阴，上证指数首次收出历史上十连阴也是在这一周，目前沪指已经跌去了55%，中国股市出什么问题了？症结在哪里？如何解决？下半年加息是否会加剧股市暴跌？和讯网对有关专家进行了访谈。

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　　嘉宾：

　　余云辉：经济学博士、厦门大学金融系客座教授、前德邦证券总裁

　　一刀切的紧缩政策让投资者对经济没有信心

　　和讯网：上周沪综指下跌1.29%，这是连续第五周收阴，上证指数首次收出历史上十连阴也是在这一周，从最高点到现在，沪指已经跌去了约55%，中国股市到底出什么问题了？

　　余云辉：这里面主要的问题我认为首先就是大家对中国经济的前景没有信心，也就是说投资者对宏观经济的前景没有信心。这个缺乏信心的理解在哪里？实际上政府一些宏观经济的管理部门，它的一个很重要的任务应该是对经济进行信心的管理，你不能够让国民对自己国家的经济没信心。

　　目前就是不确定性太大，所谓就是说合理预期，给老百姓一个合理的预期，那么怎么样能够产生合理的预期？很多政策应该来说是理性的，是可预期的。如果说出口企业大面积出现出口困难，珠江三角洲和长江三角洲的很多企业出现大面积倒闭，在这种情况之下，应该来说大家就会产生一个预期，人民币应该停止升值了。大家预计到人民币能够停止升值，这个时候就会产生一系列对政策上面的联想。但是我们往往是怎么样呢？经济外贸形势在恶化，可是人民币还在升值，这就是说你不可预期。

　　浙江这一带的企业，特别是民营企业出现了严重的资金断绝，民间拆借利率在不断的攀升，这种情况之下不是存在所谓的流动性过剩，很多企业面临的恰恰是流动性不足，哪一些企业面临流动性过剩？有海外背景的，有外资来源的企业，有政府垄断资源资金垄断背景的企业，它是存在流动性过剩的，但是真正支撑中国经济主要税收、就业、GDP增长的这些企业中的一大部分企业，特别是绝大部分中小企业面临的是流动性不足，那么这种情况出现之后，照理来说政府应该有针对性对这类企业进行流动性的补充，可是现在不是，你还是要继续紧缩政策，那么在这种情况之下，大家无法对这个经济产生信心。

　　还有一个比如说直接融资，企业的直接融资，我们2007年总的直接融资是8700亿，那么三个亿以下的融资，或者说五个亿以下的，五个亿以下属于中小企业的融资，在8700亿当中占了不到5%，可能2%都不到，整个资金的资源没有向国民经济的基础，就是说中小企业倾斜。

　　和讯网：资金的流向是非常不平衡的。

　　余云辉：非常不平衡，因为整个资金流向是向那些并不十分需要资金的企业流动，资金的边界效应就很低，比如说太保，你给它募集几百亿资金，这些企业你给500、600亿资金，它缺那些钱吗？它不缺钱，但是你要把500亿、600亿资金给中小企业，每一个企业哪怕平均给一个亿，能够给500、600个中小型的上市公司，每家企业一个亿。你想想能解决多少社会的就业问题，解决多少税收问题。再比如给中石油的钱到现在为止还趴在帐上，所以说我觉得整个资金配置是错误的。

　　和讯网：感觉整个市场的资金配置出现的严重的问题。

　　余云辉：经济上这些问题。还有一个比如说市场股票下跌之后，大家怎么样呢？就限制大小非的流通，结果你把大小非流通给它限制之后，其实是降低了市场效率，但是并没有抑制住股市的下跌，所以说没有抓住根本问题。

　　和讯网：反而加剧大小非恐慌。

　　股市被砸低后捡便宜的肯定是外资

　　和讯网：另外从央行五月份金融数据来看，五月份居民存款已经增加了5100亿，也就是说这个资金连续七个月开始回流银行了，而且从工行它一个调查看，居民对购买股票和基金热钱现在已经大大降低了，其中投资股票的比例有上一期32%降到17%，投资基金的比例也从26%下降到12%，也就是说现在愿意投资股票跟基金的居民热情是很低的现在，那这两方面一方面是资金不断的回流银行，另外投资的热钱又不断降低，这是否意味着股市会继续的越走越低下去？

　　余云辉：老百姓把资金从二级市场上撤出来，转向银行的存款，从这样一个趋势看的话，的确来说是大家对中国经济，对股票市场是没有信心的，没有信心的理由应该大家都很清楚了，就是刚才我们分析的那么几个方面，从货币政策，从监管的方法，还有从政府的合理预期的管理这些方面。但是有一点，股票毕竟是从6000点上过的，这么快跌到这么样一个地步，应该来说有很多股票目前这种情况下已经具备投资价值，从长远来看它是具备投资价值。我们现在不清楚老百姓会不会继续的割肉，但是从总体上来说，因为中国这个资本市场毕竟来说是一个开放的市场，我认为是一个过渡开放的市场，因为我们热钱管不住，也就是说你国内老百姓把股票砸低了之后，谁是捡便宜的人？肯定是外资，是海外的资金。因为海外的资金它占中国的货币发行总量的比例都已经达到了30%多了。

　　和讯网：从基金业来看今年也是非常的困难，市场非常疲软，基金公司他们发行新基金没什么人买，他们就集体自购，比如基金公司发动自己的员工去买自己的基金，如果看待今年基金业如此的疲软？

　　余云辉：我是觉得基金业这样的疲软还是一点，因为投资者无非要不直接卖股票，那么要基金，但是大家都对这个市场，都对这个经济很绝望的时候，就不会有人去碰股票。我一直很欣赏美国财政部，他们对经济的管理那真叫高水平，它怎么样呢？它就是能够把大家的积极性能够调动的恰到好处，平衡的非常好。我觉得中国经济三分天灾七分人祸，就是一些不当的政策所导致的。